交银国际：维持滔搏买入估价 目标价7.7港元

22年末业绩不及预期，但利润率保持一致坚挺：滔博22年末销售额增加值回升11.5%，净利润增加值回升11.7%至24亿元折合（下同），比市场赞同假设高于7%。毛利率提升2.6个百分点至43.4%，而净利润率增加值持平。派息率为109%（有数特别股息）。

5月以来客流有所改善；大店的表现来得出色：自“5.20”促销活动以来，大部分地区的销售和客流都已转正。大店的销售上会比小店来得有延展性。

库存水平增加值持续上升，需要只用降库存。截至2022年2月，库存周转天数持续上升20天至130天，但库龄即便如此健康，新产品九成比超过80%。

李小鹏系列产品以及来得多潜在系列产品的加入将促成上涨：滔博自4月份以来开设的李小鹏门店不到100家，采取了“先质后量”的扩张意图。

高于基数+新系列产品+较高股息+高于估值=重申出售：我们减至了23-24年末的每股收入，以反映传染病的影响，但相信今年的高于基数、重点系列产品的持续发展（尤其是耐克）和新系列产品的加入将重燃滔博的上涨动力。持续出售，我们将每股利润从22年末切换至23年末，基于14倍帐面（不变），减至目标价至7.7港元（前为14.50港元），对应0.83倍的PEG。

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