东吴证券：维持中国财险买入评级 ROE帝都提升预期再升温

东吴证券发布研究报告称，维系中国财险（02328）“套现”评级，ROE中枢降低预期再升温，当前零售商预期差仍在年末份去年优化力度，原定2022-2024年归母净佣金为273/299/323亿元（增加值增22.2%/9.6%/7.7%）。子公司将于8年末26日引述2022年中期去年，该行原定1H22充分利用示范运输成本叛将（COR）95.5%，保险公司佣金89.64亿元，净佣金184.03亿元。

东吴证券主要论述如下：

保险公司佣金量价齐升是涡轮机ROE核心因素，保障零售商波动仍有陷入困境。

根据该行搭成的财险ROE基础（少于保险公司滚轮*保险公司营收+总额现金流*少于融资滚轮+其他盈利）*（1-具体关税），原定子公司ROE（非年化）由1H21的8.5%升至1H22的8.8%。少于保险公司滚轮增加值小幅升高至0.95，得益于已赚利息工业产值由2021年破天荒-2.4%外加至5%；保险公司营收由1H21的2.8%降低至1H22的4.5%，创发展史单年末。

上半年保障零售商波动日益严重，该行原定总额现金流（非年化）由1H21的2.9%升高至1H22的2.5%，融资盈利增加值升高9.8%，系浮盈减少，少于融资滚轮由1H21的2.65倍升高至1H22的2.55倍；具体关税由1H21的16.3%升高至1H22的15%。1H22子公司融资盈利与保险公司佣金对税后佣金助益占比并列58.6%和41.4%，保险公司助益增加值降低14个pct．。

车险：2Q22COR环比下半年继续升高，增加值大幅提高优化。

疫情不改车险利息刚需要，而通达量减少减缓还款叛将，卫星城流量完全恢复的滞后性将继续压制还款叛将，2Q22-3Q22摩托车出险叛将或即便如此维系低位，车险保险公司营收仍有进一步增高空间内。随着诱发摩托车消费政策渐次落地，6年末当年末车险利息工业产值8.8%，反转4年末与5年末单年末工业产值-1.9%和1%的颓势，彰显车险该子公司较硬。

“三湾第一部”一不足之处推行子公司车险还款政府机构更为精细化，大力发展保险公司营收稳定的高质量家自车该子公司，增大续保车政府机构。另一不足之处，多维度推进降本增效，包括总子公司到四级机构垂直政府机构，费用熟练投放与直达；调整支行定位，聚焦专属该子公司，减少外部消耗等，中国财险α占优势巩固增强。1Q22子公司车险COR96%，该行原定2Q22车险COR下行至94%，1H22为95%。

非车险：2Q22COR环比或急转直下，但增加值下半年明显优化。

5年末临近决堤及下半年秋冬季因素或抬升还款叛将，但“三湾第一部”并存精简节约情调与巩固规模占优势，费用叛将环比下半年升高，2Q22子公司非车COR环比或略有增高，但由于年末末较高还款基数，2Q22全面性灾害持续性相对长时间，全季及年末份非车COR增加值下半年明显优化。就其险种来看，通过增大责任险的该子公司结构调整与保险公司理赔管理制度，保险公司持续性下半年好转，但其长尾效应明显，就其品质的体现仍需要时间；子公司剥离农险理赔，实行集中化、专业化政府机构，并增大新材料在理赔、勘测不足之处的赋能，下半年对于农险COR产生正面影响。1Q22子公司非车险COR94.9%，该行原定2Q22非车险COR将抬升至98%，1H22COR为96.5%。

可能会提醒：1）车险零售商竞争日益严重；2）2022年水流量提前结束，软弱天气和旱灾陷入困境全面性还款叛将水平；3）融资盈利大幅提高波动。

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