周二该机构一致看好的十大金股

一些公司刊发2021 年营业收益周报：

按照注解报表主炮，2021 年一些公司发挥作用营业收益131.19 亿元，去年年末回升19.90%，归母净佣金11.66 亿元，去年年末回升38.82%，扣非后归母净佣金11.43 亿元，去年年末回升76.14%。

简评

用量价齐升，促成营业收益更佳速回升

一些公司年皆发挥作用了营业收益的大大回升，按照注解主炮，2021 年发挥作用营业总收益131.19 亿元，去年年末回升19.90%，营业佣金29.48 亿元，去年年末回升50.08%，佣金总额29.41 亿元，去年年末回升38.03%，归母净佣金11.66 亿元，去年年末回升38.82%，扣非后归母净佣金11.43亿元，去年年末回升76.14%。单四季度看，一些公司发挥作用营业总收益19.33亿元，去年年末回升1.08%，归母净佣金1.22 亿元，2020 年年末为-0.07亿元，扣非净佣金1.17 亿元，2020 年年末为-0.19 亿元。

营业收益的大大回升主要来自于一些公司批发麦芽的业务的用量价齐升。用量上都，除此以外“驾船22”概念设计的精耕和推展，大大都市辖区计划书的接下来后退，一些公司年皆发挥作用麦芽销用量去年年末回升合共约15%。而根据监管制度将近据，2021 年各地区麦芽产用量去年年末回升5.6%，一些公司的产品销用量远激从业人员平皆素质。价上都，一些公司接下来促成的产品更另行一代本土化经营解决方案，各地区的的产品更另行一代大单品伊拉接下来放用量，并背著动1664、夏日纷等更佳档的一些公司，桂林本地的的产品凭借较更佳的市辖区占到率和都和列产品受到影响，接下来后退纯生、醇麦等之前更佳档的产品占到比，发挥作用吨价的接下来改善，当年2021年吨价去年年末回升4%以上。此外，一些公司2020 年非经营性加减对佣金总额表彰较多，也促使了2021 年营业收益的改善。

更另行一代本土化变换生产成本监控，利润素质接下来改善

一些公司利润素质接下来改善，年皆营业佣金率22.47%，去年年末大大回升4.52pct，归母净商品价格8.89%，去年年末改善1.21pct，扣非归母净商品价格8.71%，去年年末改善2.78%。佣金率的改善源自于一些公司的产品更另行一代本土化背著给的吨价改善，以及一些公司的生产成本监控技能。2021 年受另行冠流感受到影响，麦芽从业人员主要制成品大麦、玻璃幕墙、瓦楞纸等制成品及包材价钱大大改善，各之前小企业普遍存在面临生产成本负荷。而一些公司接下来后退组织构件简本土化概念设计并全力参与开通生产成本监管概念设计背著给的节合共约，减小生产成本攀升背著给的部分紧迫受到影响，同时还可以通过母一些公司日本一些公司的世界交货降低生产成本，为一些公司在生产成本负荷下发挥作用利润技能改善花钱了表彰。

“驾船22”第二场之年，日本一些公司“驾船27”信息化的的产品2022 年是一些公司“驾船22”概念设计的之前一年。在“驾船22”过后，一些公司通过三大价个将近监管，促成的产品都和统升级，借助于一个之前心都和列产品，简本土化供人货链等措施，获取了的产品更另行一代本土化的并能持续发展以及营业收益的接下来改善，之前国也踏入日本一些公司在世界第二大的的的产品。2 年末3 日，日本一些公司刊发“驾船27” 军事，提议实质性加强劲更另行一代的产品的销售额，而之前国的的产品是军事信息化之一。一些公司作为日本一些公司在之前国经营麦芽资本的唯一网络服务，年末在从业人员更另行一代本土化的趋向于之前，保持保持一致较更快回升。

利润分析：

当年2021-2023 年一些公司发挥作用收益131.19、160.09、179.23 亿元，发挥作用归母净佣金11.66、14.89、18.39 亿元，完正因如此保持一致EPS 为2.41、3.08、3.80 元/股，完正因如此保持一致21-23 年PE 为55X、43X、35X，延用“买进”评分高风险预设：

更另行一代的产品后退不算意味著高风险、原料价钱不确定性高风险、流感长时间高风险等。

天士力(600535)：加进非；也加减及附原属一些公司计提资本减个将近匆忙受到影响 年皆营业收益不具备意味著

并不一定：一些公司 的SP构：之前信建投证券股权受限一些公司 副所长：贺菊颖/刘若飞 月份：2022-02-07

惨剧

一些公司刊发2021 年历年来营业收益官网

1 年末28 日晚，一些公司刊发2021 年历年来营业收益官网，2021 年年皆当年发挥作用：1)归母净佣金23.8-24.7 亿元，去年年末回升112%-119%；2)扣非归母净佣金5.4-6.2 亿元，去年年末回升25%-35%。

简评

加进非；也加减及附原属一些公司计提资本减个将近匆忙受到影响，年皆营业收益不具备意味著按照营业收益官网之前个将近推估，一些公司当年发挥作用1)2021 年年皆归母净佣金24.25 亿，去年年末回升115%，Q4 支正因如此垒发挥作用归母净佣金9.44亿元，去年年末回升3531%，主要都和一些公司Ltd附原属一些公司不远严惩天境有SP体(I-MAB)股权且会计监管制度作法匹配等非；也加减依法所致；2)2021 年年皆扣非归母净佣金5.80 亿元，去年年末回升30%，Q4支正因如此垒发挥作用扣非归母净佣金倒闭3.54 亿元，去年年末回升170%，主要都和一些公司Ltd附原属一些公司乙型肝炎腺病毒注射液(T101)合及第合合作开发概念设计暂停动物模型并额度计提减个将近匆忙所致。

21 年一些公司非；也加减概念设计的净收益发挥作用大大回升，主要由于一些公司Ltd附原属一些公司天士力有SP体不远严惩I-MAB 股权获取不远严惩收益且对I-MAB 会计监管制度作法修仍要产生海外投资收益总共18.4 亿元，按照对附原属一些公司上架股票分之一计算，一些公司归母净佣金相应增高17.3 亿元，去年年末2020 年非；也加减利息增高14.4 亿元。

21 年一些公司扣非归母净佣金去年年末出现下跌，主要由于一些公司Ltd附原属一些公司天士力有SP体的正因如此资附原属一些公司天士力创世杰(天津)有SP体制药性受限一些公司合及第合合作开发的T101 概念设计II 期动物模型暂停，一些公司当年对该概念设计合作开发预算额度计提资本减个将近匆忙2.6 亿，按照对附原属一些公司上架股票分之一计算，一些公司扣非归母净佣金相应增大2.5 亿元。

构件上来看，加进非；也加减依法及Ltd附原属一些公司计提资本减个将近匆忙等受到影响，一些公司现代之前药性、有SP体药性造山运动发挥作用强劲势回升，背著动一些公司2021 年医药性工业造山运动构件上营业收益的强劲势回升，而在医药性商业造山运动，由于不远严惩天士市场营销对营业收益产生的紧迫受到影响从未慢慢地另行陈代谢完毕，愿景当年对一些公司构件上营业收益受到影响受限；展望愿景，一些公司将圆桌心脑血管、另行陈代谢代谢、癌症三大营养不良行业，急剧同步进行合及第合合作开发管线创另行，全力推展另行化学疗法，随着丹滴糖网化学疗法获批、本土化药性注射用替莫唑胺及苯扎贝特缓释片通过仿评以及有SP体药性普佑克的另行化学疗法成果，当年一些公司2022 年主业营业收益年末发挥作用强劲势回升。

利润分析与海外投资评分

当年一些公司2021–2023 年发挥作用营业收益分列77.78 亿元、85.09 亿元和94.63 亿元，归母净佣金分列24.25亿元、13.24 亿元和14.62 亿元，折合EPS(下调)分列1.60 元/股、0.88 元/股和0.97 元/股，完正因如此保持一致PE 分列9.2x、16.9x 和15.3x，延用买进评分。

高风险分析

的产品大力推湛不约意味著、的产品低价高风险(省际集采及第盟随之而来的产品低价激意味著)、制成品及的动力生产成本涨价高风险等。

粤水电(002060)：营业收益不具备意味著 期待双主业接下来甩开-2021年营业收益周报另行浪

并不一定：一些公司 的SP构：之前信建投证券股权受限一些公司 副所长：竺劲 月份：2022-02-07

惨剧

一些公司刊发2021 年营业收益周报，经近期监管制度，一些公司2021 年发挥作用营业收益143.0 亿元，去年年末回升13.7%；发挥作用归母净佣金3.2 亿元，去年年末回升21.4%。

简评

营业收益不具备的的产品意味著，利润技能微小改善，归母净佣金回升少于去3 年组合成增长速度。一些公司2021 年发挥作用营业收益143.0 亿元，去年年末回升13.7%，发挥作用归母净佣金3.2 亿元，去年年末回升21.4%，营业收益展现出不具备的的产品意味著。营业收益回升的原因主要是2021 年一些公司信息化概念设计不远原属于施工更佳峰期且一些公司另行疆、甘肃地区清洁能源概念设计弃风弃瞳具体情况实质性急转直下，清洁能源发电机组概念设计开通较佳。2021 年，一些公司参建的北江航道扩能都和统升级概念设计高阳坝枢纽二线船闸建设工程急于开建，珠三角自然资源配有建设工程、韩江更佳陂水电枢纽建设工程及湛州市辖区条地铁线路二十二号线建设工程并能后退，环中北部湾肇庆自然资源配有建设工程试验段及粤东自然资源简本土化配有建设工程一期建设工程等信息化水电建设工程仍要加紧规划，总体施工护航饱前日。清洁能源的业务上都，截至2021 年12 年末末，一些公司已停产水电及景色火力发电合共28 个，装SP覆盖面总共1.54GW，年上网电用量约33 亿度，年发电机组收益合共约15 亿元，更佳和泉清洁能源发电机组的业务的有效地推展一般来讲一些公司利润技能并能改善，一些公司2021 年归母净佣金发挥作用去年年末21.4%的更佳增，总和少于过去3 年组合成增长速度(18.6%)。

为重回升着重下2022 年持续发展可期。作为“2020-2022 年150 项关键性水电建设工程”的第二场之年，加之十四五国家政府水网各支建设工程的后退，当年2022 年今后水电建设工程规划将提速；2022 年也将是肇庆省交通设施小国试点工作获取期中性成果，便捷更佳效的现代本土化总合交通设施体都和初见始于的一年，肇庆省在“十四五”过后信息化营造的交通设施小国“历年来建设工程”现有仍要一组后退之前；双碳另行政策着重下，燃煤、燃煤等清洁能源建设工程规划也料将加更快。作为肇庆省唯一批发水电水电特级资质之前小企业和肇庆省原属国有Ltd唯一批发工业上市辖区一些公司，同时也是肇庆省清洁能源发电机组装SP覆盖面第二大、可合作开发资源最少的之前小企业以及肇庆省第二大的燃煤塔筒生产商，一些公司施工方及清洁能源发电机组双主业当年将在2022 年接下来甩开。

延用利润分析和买进评分。我们分析2022-2023 年一些公司的EPS 为0.30/0.34 元，延用买进评分和7.20 元的就此目标价定值。

高风险预设：肇庆省水电及轨交建设工程后退不算意味著，一些公司清洁能源的业务后退不算意味著。

圣农持续发展(002299)：周期性底部逆势利润 正因如此一环中竞争者巩固蟠龙声望

并不一定：一些公司 的SP构：之前信建投证券股权受限一些公司 副所长：张闻天伟 月份：2022-02-08

惨剧

一些公司披露2021 年营业收益官网，当年发挥作用归原属上市辖区一些公司间公司净佣金4.37-4.87 亿元，去年年末回升76.14-78.59%；发挥作用扣非归母净佣金3.50-4.00 亿元，去年年末回升80.33-82.79%。

简评

1、营收保持保持一致回升，原料价钱更佳位致佣金承压。

2021 年一些公司当年发挥作用营收145 亿元(去年年末+5.33%)，归母净佣金当年4.37-4.87 亿元，去年年末回升76.14%-78.59%，主要都和甜菜、豆粕等大宗制成品价钱接下来更佳位，随之而来一些公司渔获生产成本去年年末增高，受此受到影响，一些公司佣金较2020 年增大合共约15 亿元。2021Q4 一些公司当年发挥作用归母净佣金0.69-1.19 亿元，去年年末回升49.56%-70.84%。

2、肉鹅销用量逆势回升，渔获降本增效。

2021 年一些公司家畜捕猎加工造山运动(减小前)当年发挥作用销售额收益111.83 亿元(去年年末+3.59%)，销用量105.33 万吨(去年年末+8.34%)，销售额皆价合共约10617 元/吨(去年年末-4.02%)，较从业人员仍有溢价竞争者；21Q4 该造山运动当年发挥作用销售额收益29.70 亿元(去年年末+1.71%，环中比+5.02%)，销用量29.41 万吨(去年年末+5.91%，环中比+10.61%)，销售额皆价合共约10099 元/吨(去年年末-3.96%，环中比-5.05%)。一些公司家畜捕猎加工造山运动年皆吨生产成本当年在1 上百，但一些公司弱本土化受控经营监管，蟠龙竞争者凸显助力一些公司渔获造山运动仍发挥作用利润。当年愿景随着供人应商构件急剧简本土化以及生产成本监控技能急剧改善，一些公司年末较曾和发挥作用更多比较竞争者。

3、的食品销用量更佳增，爆品解决方案成效凸显。

2021 年一些公司近些年肉制品造山运动当年发挥作用销售额收益56.06 亿元(去年年末+17.72%)；销用量24.90 万吨(去年年末+21.41%)，销售额皆价22514元/吨(去年年末-9.30%)；其之前21Q4 近些年肉制品发挥作用销售额收益16.28亿元(去年年末+16.95%，环中比+7.74%)，销用量6.68 万吨(去年年末+8.44%，环中比+3.73%)，皆价24371 元/吨(去年年末+7.85%，环中比+3.87%)，四季度的食品销售额用量价齐升主要除此以外①一些公司更佳附加的产品的急剧合作开发；②“空气炸锅脆皮炸鹅”等爆品解决方案成效值得注意；③“双十一”等购物节一些公司构件上展现出抢眼。当年愿景随着一些公司的产品乘积急剧丰富，都和列产品力规划日趋茁壮以及网络服务规划急剧耕耘，一些公司的食品的业务年末延用用量利齐升状况

4、正因如此一环中竞争者值得注意，蟠龙声望不改。

一上都，2021 年第三季度以来紫羽鹅渔获之前小企业频频倒闭，一些公司渔获造山运动和的食品造山运动皆发挥作用利润亦然扩大反超声望；另一上都一些公司凭借自有种源能够发挥作用种鹅可靠性改善及种苗生产成本简本土化，降本增效愿景可期；同时一些公司屠宰环中节的自动本土化、笔记本电脑本土化一个之前心技术急剧改进亦然改装成生产生产成本改善；变换一些公司的食品前端整体设计日益完善，正因如此一环中竞争者将急剧加深一些公司水道，实质性为重固一些公司蟠龙声望。

5、利润分析与评分：①家畜捕猎造山运动竞争者值得注意：虽然甜菜等制成品价钱更佳位行驶随之而来构件上捕猎生产成本较更佳，但一上都一些公司肉鹅售价较从业人员有溢价竞争者，另一上都凭借种源自供人、弱本土化受控监控等措施，一些公司较从业人员有微小生产成本竞争者。②的食品加工愿景可期：一些公司在的食品造山运动爆品解决方案效果值得注意，且网络服务规划日益完善，愿景该造山运动年末展现用量利齐升状况。综上所述，我们并不认为一些公司2022 年年末恢复更佳回升，当年一些公司2021-2023 年发挥作用营收148.47/175.63/205.69 亿元，归母净佣金4.62/10.51/19.57 亿元，EPS 分列0.37/0.84/1.57 元，完正因如此保持一致PE 分列57.5x/25.3x/13.6x，延用“太古地产”评分。

高风险预设：流感对所需构成冲击的高风险，鹅价大大不确定性的高风险，家畜生产成本上升的高风险等。

韦尔股权(603501)2021历年来营业收益官网另行浪：所需茁壮 深本土化整体设计 CIS国产蟠龙为重定回升

并不一定：一些公司 的SP构：西南证券股权受限一些公司 副所长：王谋 月份：2022-02-08

惨剧：一些公司刊发2021 历年来营业收益官网，当年发挥作用归原属于上市辖区一些公司间公司的净佣金为44.7-48.7 亿元，去年年末增高65.1%-79.9%；扣除非；也加减的净佣金为39.2-42.7 亿元，去年年末增高74.5%-90.1%。一些公司营业收益去年年末更佳速回升，不具备我们的意味著。

的汽车、安防所需茁壮，一些公司耕耘并紧密结合各的产品线，利润技能不断加强改善。2021 年，一些公司营业收益更佳速回升，主要原因有：1)由于的的产品对的汽车、安防等行业三维传感所需回升，变换一些公司在的汽车、安防的的产品比重的改善，一些公司三维传感提供人商的业务营业收益实质性微小改善。2)由于一些公司TDDI 原属于自己产品的热卖以及在的的产品供人应商的实质性推展，一些公司触控与显示提供人商的业务为一些公司提供人了原属于自己佣金回升点。3)一些公司接下来简本土化的的产品整体设计，紧密结合和耕耘各批发的业务，协同效应增强劲，一些公司的接下来利润技能不断加强改善。

安防CIS 在主要供人应商比重改善，车载CIS 迎来湛袤的的产品生活空间，一些公司三维传感的业务在更佳市辖区占到率具体情况强劲势回升。2021 年，安防CIS 上都，一些公司在北岸安防大供人应商比重改善，在国外成果急于，因此营业收益有微小回升；的汽车CIS 上都，由于国际主要友商生产能力受困，而的的产品所需改善合共约30%，一些公司借助自身在车载CIS 之前阶像素行业的竞争者和一个之前心技术获益，急于拿到了可观的增用量的的产品，实质性改善在的汽车CIS 行业的市辖区占到率。愿景5 年，随着高另行车的普及以及自动驾驶一个之前心技术的持续发展，的SP构分析车载CIS 销售额额将以激33%的CAGR改善。而之前国作为笔记本电脑的汽车最重要的生产及消费的的产品，其增长速度当年将更快于世界。由于一些公司的CIS 国产蟠龙声望、接下来推展的车载的产品线、以及在更更佳像素的一个之前心技术整体设计，一些公司年末实质性享受的的产品扩大+市辖区占到率改善背著给的双折扣。

一些公司深本土化触控与显示的业务整体设计，TDDI 的业务表彰营收。2021 年，一些公司通过收并购深本土化了在TDDI 和DDIC 的整体设计，并凭借很深的合及第合合作开发改装成和湛泛的一个之前心技术获益，并能发挥作用了用量产。现有一些公司该的业务主要常用个人电脑维修的的产品。随着个人电脑LCD TDDI 贝氏议占到比改善，TDDI 所需当年保持保持一致为重定回升。随着大供人应商的实质性紧密结合，一些公司TDDI 的业务当年将接下来表彰营收。

利润分析与海外投资立即。2021-2023 年，当年一些公司营业收益分列287.9/359.9/436.4 亿元，归母净佣金分列45.3/59.5/77.0 亿元。直接受到影响一些公司在国产CIS 行业的蟠龙声望、北岸茁壮所需年末接下来以及触控与显示的业务实质性放用量，给与一些公司2022 年46 倍PE 估个将近，完正因如此保持一致就此目标价312.34 元，延用“买进”评分。

高风险预设：北岸所需不算意味著高风险；供人应商拓展不算意味著高风险。

洋河股权(002304)更另行报告：三大意味著差显现 估个将近具更佳性价比

并不一定：一些公司 的SP构：浙商证券股权受限一些公司 副所长：马莉/张潇倩 月份：2022-02-08

简要

洋河作为有意味著差的低估个将近苏酒蟠龙，构件都和统升级、教育改革折扣、另行余推展速度更快合及第合背著给营业收益或激意味著。

海外投资这两项

激意味著一：清明节回款分之一及动销发挥作用更佳增，构件都和统升级速度更快或激意味著的的产品担忧：M3、天之浅蓝、海之浅蓝前提能都和统升级事与愿违。

我们并不认为：一些公司主要的产品都和统升级已基本上通过清明节考试成绩，都和统升级速度更快激意味著。清明节过后，洋河通过热卖大用量针对天之浅蓝及以上的产品的促销大型活动以促成用量升，从而实质性促成构件都和统升级，同时价盘保持保持一致为重定，经销存量普遍存在在1 个年末有数，终前端存量普遍存在在1.5 个年末比较大，节后调补存量所需强劲烈。具体来看：①月瞳6+：清明节在控用量具体情况动销相应较更佳，当年年皆增长速度或激30%，现有省内批价合共约600-610+元，市价合共约640-650 元；②音乐盒月瞳：现期中音乐盒月瞳已将另行老替代，批价合共约410元+，市价合共约435-450 元，价钱与四开基本上总体，同时网络服务佣金恢复至30-40元/瓶，更佳网络服务佣金+丰富网络服务动作背著给构件都和统升级激意味著、销用量激意味著；③天之浅蓝都和统XL：天之浅蓝都和统XL构件上近些年已比起同步进行，批价合共约290 元有数，市价合共约330 元有数，价盘及网络服务佣金皆值得注意改善；④海之浅蓝：海之浅蓝都和统XL年末于近期慢速热卖；⑤双沟：清明节动销为重健，当年22 年双沟仍年末发挥作用60%有数的更佳回升，双沟已踏入第二回升极。

激意味著二：的产品都和统升级及执法人员修仍要紧贴，另行余推展速度更快或激意味著的的产品担忧：另行余的的产品的推展和增长速度具体情况。

我们并不认为：洋河另行余的的产品持续发展激意味著或打开一直想象生活空间。显现出着明后年紫酒茁壮周边可能重回“零和游戏规则”期中，另行余的的产品持续发展是为重回升的关键。21 年显现出着各的产品都和统升级换代、一个省经理修仍要，我们推论到：1)茁壮省内恢复回升：陕西、舒城恢复回升态势，山东发挥作用更佳增；2)更佳容用量非茁壮省内回升迅猛：21 年洋河在湖南、湖北等更佳容用量非茁壮省内回升或激40%，浙江的的产品亦有更佳回升展现出。总合来看，洋河另行余的的产品推展增长速度或激意味著。

激意味著三：另行监管层意在全力+都和列产品较厚强劲，教育改革折扣被囚速度更快或激意味著的的产品担忧一些公司监管层修仍要后就此目标和解率及质用量。

我们并不认为：1)回款前端向好奠定营业收益同步进行基础：2022 年清明节洋河回款速度更快较往年更快，清明节打款分之一当年约40%-50%，Q1 或同步进行年皆护航55%(较去年年末或回升20pcts 有数)，双沟清明节打款分之一已约年皆护航的50%，在强劲动销下，年皆25%的收益增长速度可期；2)另行监管层的的产品教育改革意在全力、都和列产品较厚及营业收益同步进行质用量被低估：21 年另行董事长撤换以来：① 网络服务及一个省市场营销执法人员修仍要基本上同步进行：现有构件上网络服务佣金改善、价盘为重定、存量1 个年末良性，同时一些公司修仍要一个省经理以发挥作用监管执法人员专业本土化年长本土化；② 最低工资教育改革和股权鼓舞发挥作用紧贴：正因如此员提薪800 元(草根员工薪资成交量激10%)+一个之前心各支上架股票计划书+完善年长各支拳击手上升通道，上半年提更佳各层级员工全力性，促成监管合作开发团队年长本土化持续发展；③ 双沟和贵酒都和列产品独立持续发展连续更佳回升：当年21 年双沟或将发挥作用40 亿元销售额就此目标，22年或仍将发挥作用60%以上更佳增，贵酒22 年增长速度或激100%。总合来看，教育改革折扣年末于22 年慢速被囚。

更佳质用量持续发展都是以唯美，M6+引领一直回升

短期：1)受控来看：一些公司主要的产品已通过清明节考试成绩，打款施工进度、换代速度更快、动销质用量皆激意味著；2)受控来看：更佳质用量持续发展都是以唯美，另行任董事长撤换后年末背著给另行气象。21 年以来，一些公司在多上都实行教育改革，比如制定“宽背著最低工资、佣金对等”、一个之前心各支上架股票计划书热卖、强劲调构建另行型厂商关都和、提议“四个主义”等，教育改革折扣年末接下来被囚；3)公允价个将近变动不确定性对净佣金的受到影响或收窄。

一直：月瞳6+为一个之前心回升极，双沟内层营业收益，助力一些公司十四五更佳质用量持续发展。我们并不认为愿景一些公司有两大回升极：1)月瞳6+年末踏入次更另行一代都和统升级价位背著第一个百亿大单品：现期中月瞳6+在接下来放用量之前仍能延用批价为重之前有升，存量不远原属于历史低点，省内的的产品整体设计基本上同步进行，仍要信息化整体设计其他省会的的产品和信息化大都市辖区，月瞳3 音乐盒版现期中存量价盘展现出良性，将跟随M6+发挥作用慢速持续发展。2)双沟内层营业收益：凭借很深的文本土化底蕴、独立运作、董事长主持工作的上半年赋能，22 年或仍将发挥作用60%以上更佳增，苏酒头排酒、绿苏、珍宝巷展现出较更佳。

利润分析及估个将近

构件都和统升级速度更快、教育改革折扣被囚速度更快、另行余推展速度更快或激意味著，合及第合背著给22 年营业收益年末激意味著。当年2022 年25%以上收益增长速度可约性更佳，显现出着动销及都和统升级速度更快逐步激意味著，已不具备更佳性价比。当年2021~2023 年一些公司收益增长速度分列16.6%、25.0%、16.2%；归母净佣金增长速度分列5.1%、30.0%、22.5%；EPS 分列5.2、6.8、8.3 元/股；完正因如此保持一致PE 分列31、24、20 倍。

催本土化剂：存量下滑、终前端价改善；月瞳之浅蓝M6+动销接下来向好。

高风险预设：1、流感长时间受到影响紫酒动销；2、月瞳之浅蓝M6+动销具体情况不算意味著。

德赛西威(002920)深度报告：笔记本电脑机首蟠龙 微笑笔记本电脑驾驶

并不一定：一些公司 的SP构：国元证券股权受限一些公司 副所长：耿军军 月份：2022-02-08

报告这两项:

投身于的汽车自由电子激三十年,微笑笔记本电脑驾驶打开一直茁壮生活空间

一些公司创建于1986 年,耕耘的汽车自由电子行业激30 年,借助于笔记本电脑机首、笔记本电脑驾驶、网及第免费三大的产品线。2020 年,一些公司发挥作用营业收益67.99 亿元,去年年末回升27.39%;发挥作用归母净佣金5.18 亿元,去年年末回升77.36%。2021 年8年末,一些公司刊发《2021 年原则上股票鼓舞计划书(修仍要案)》,在营业收益上都,录用就此目标以2020 年营业收益为基将近,2022-2024 年回升率分别不很低30%、40%、50%。2021 年11 年末,一些公司刊发正因如此另行都和列产品主张“创领智行”,跃进的汽车自由电子边界,推开原从业人员局限,营造以创领智行为操作系统设计的都和列产品价个将近。

笔记本电脑网及第慢速阻绝应运而生“插件概念的汽车”,一个之前心创造性地特别设计行业教育改革

在另行政策提倡和行业教育改革双轮特别设计下,笔记本电脑网及第的汽车慢速阻绝。根据车云网的将近据,2021 年,今后笔记本电脑网及第的汽车销用量更佳约271.80 万辆,在正因如此部量产车销用量的占到比约12.74%,其之前,12 年末的占到比约到18.68%。根据麦肯锡的将近据,2030 年与自动驾驶无关的的汽车自由电子和插件的的产品覆盖面将会回升至4690 亿美元,2020-2030 年的CAGR 为7%,的汽车自由电子日立的系统教育改革特别设计的汽车自由电子和插件保持保持一致强劲势回升。笔记本电脑网及第的汽车的持续发展对的汽车自由电子和插件提议了更更佳的立即,年末特别设计一环中深度教育改革与价个将近分配重构。

大方向军事整体设计笔记本电脑网及第行业,一个之前心创造性地弱本土化的产品一个之前心竞争力

1)大方向的产品整体设计:一些公司接下来圆桌笔记本电脑机首、笔记本电脑驾驶和网及第免费三大的产品线搭建笔记本电脑乘车构件上提供人商,在从业人员并能教育改革末期,大方向军事整体设计为一些公司获得了反超竞争者,都有正因如此自动泊车、大屏本土化机首的产品、IPU03 自动驾驶域控制器等标杆的产品并能商业本土化紧贴。2)一个之前心技术保持保持一致反超:2018-2020 年,合及第合合作开发预算占到营业收益比重皆激10%,接下来深本土化合及第合合作开发体都和的系统简本土化,营造网络服务本土化、更佳效、机警的合及第合合作开发都和统;一些公司接下来推展合作伙伴,同心协力三路,受益愿景。

利润分析与海外投资立即

一些公司是国际反超的移动乘车新能源一些公司之一,专注踏入愿景乘车教育改革创领者,在的汽车行业大教育改革的着重下,一些公司接下来茁壮生活空间湛袤。分析一些公司2021-2023 年营业收益为90.95、116.14、143.21 亿元,参考《2021 历年来营业收益官网》,修仍要归母净佣金分析至8.27、11.37、14.60 亿元,EPS 为1.49、2.05、2.63 元/股,完正因如此保持一致PE 为92.03、66.90、52.11 倍。过去三年,一些公司PE 主要行驶在25-125 倍之间,直接受到影响所不远处起跑的更佳不景气状况与茁壮生活空间,延用一些公司2022 年80 倍的就此目标PE,就此目标价为164.00 元。延用“太古地产”评分。

高风险预设

宏观经济环中境与从业人员高风险;公合共另行政策高风险;一个之前心技术合及第合合作开发高风险;的的产品竞争加剧。

万业之前小企业(600641)：首次获取关键性交货 尽享器件的设备国产本土化折扣

并不一定：一些公司 的SP构：之前信建投证券股权受限一些公司 副所长：竺劲/尹欢科 月份：2022-02-08

惨剧

一些公司公告其Ltd孙一些公司天津凯世通器件受限一些公司贝氏向极其重要供人应商出售多台 12 英寸积体电路的设备(举例来说低能大束流离子注入SP、低能大束流激低温离子注入SP)，总现金利息合共约为人民币 6.58亿元。

简评

首次获取关键性交货，证实一些公司在低能大束流离子注入SP行业的国际间蟠龙声望。本次交货利息约到6.58 亿元，根据一台离子注入SP单台2000-3000 万利息计算，一些公司此次交货的覆盖面在20-30 台有数，从配比上看可以前日足年末产1-2 万片12 英寸积体电路CPU的工场的产线的设备所需，表明一些公司极其重要供人应商对于一些公司交货用量较大，对一些公司的的产品和一个之前心技术水准有明证实可和所需，证实了一些公司2021 年同步进行的实验者已结出硕果。

2022 年将是一些公司离子注入SP的业务蚕食年和一个之前心变革年，一些公司将尽享器件的设备国产替代趋向于折扣。2021 年一些公司的低能大束流离子注入SP在多家国际间极其重要供人应商获取实验者竣工验收，我们当年将在2022年愈来愈转本土化为交货。2021 年12 年末一些公司旋即说明其更佳能离子注入SP也通过了实验者竣工验收，意味着器件的设备国产本土化获取了关键性跃进，一些公司在一个之前心变革上都，不具备强劲有力的一个之前心技术储备和后劲，在器件的设备国产本土化以及世界CPU扩产的大着重下尽享折扣，慢速持续发展。

一些公司已踏入器件的设备及胶合板行业集群网络服务，年末为积体电路供人应商提供人总合装备。截至2021 年12 年末底，一些公司旗下从未拥有了三大一个之前心之前小企业，且皆不远原属于扩产之前：投身于于离子注入SP合及第合合作开发改装成生产的凯世通，投身于于改装成生产水蒸气控制都和统及其提供人商的肯发，投身于抛瞳SP、清洗SP、薄膜沉积等器件的设备合作开发改装成生产及翻原属于自己嘉纤器件。三大之前小企业皆不具备一个之前心一个之前心技术和执法人员，主要为8 英寸及12 英寸积体电路CPU的工场花钱的设备改装成生产及配套。我们并不认为，显现出着这些之前小企业的业务的急剧茁壮和持续发展，万业之前小企业年末踏入积体电路更另行一代工艺装备的先进设备集群。

延用买进评分。我们延用一些公司利润分析定值，2021-2023 年归母净佣金为4.13/5.04/5.61 亿元，完正因如此保持一致EPS 为0.43/0.53/0.59 元。鉴于一些公司在器件离子注入SP行业的一个之前心声望，以及器件的设备行业上都的慢速完善整体设计，我们延用买进评分定值。

高风险预设：凯世通积体电路离子注入SP交货获取及出厂不算意味著；一些公司持续发展成果不算意味著；积体电路国产本土化会话阻碍；国外 IC厂商生产能力恢复施工进度激意味著，从业人员构件上其实质反转等。

桂林麦芽(600132)2021年营业收益周报另行浪：整年提价成果急于 的产品乘积上半年甩开

并不一定：一些公司 的SP构：西南证券股权受限一些公司 副所长：朱会振 月份：2022-02-08

惨剧：一些公司刊发2021年营业收益周报，发挥作用营收131.2亿元，去年年末回升19.9%；发挥作用归母净佣金11.7亿元，去年年末回升38.8%；发挥作用扣非净佣金11.4亿元，去年年末回升76.1%。其之前21Q4 发挥作用营收19.3 亿元，去年年末回升1%；归母净佣金去年年末扭亏为盈，发挥作用1.2 亿元。

Q4销用量受流感冲击，整年提价成果急于。四季度以来受制于各地区覆盖之内散点流感频发，餐饮及Entertainment网络服务所需受损，当年一些公司21Q4麦芽销用量或并不大下跌。但一些公司自21年三季度起开始对不尽相同地区及都和列产品同步进行具体来说提价，网络服务调研相应一些公司整年提价十分急于，吨价改善借助一些公司Q4 营收延用仍要回升。分的产品看，当年21 年年皆伊拉销用量发挥作用90 万吨，其之前疆外伊拉发挥作用合共约50万吨，去年年末增长速度少于50%；1664 当年年皆增长速度激35%；乐堡、桂林两大之前前端都和列产品延用双位将近以上增长速度。显现出22 年提价急于传导，一些公司生产成本前端负荷年末得不到减缓。

组织的系统修仍要简本土化，激发受控合作开发团队魅力。一些公司掀开受控合作开发团队构件修仍要，自2022年1年末1日起，日本一些公司国际都和列产品区块(CIB)都和统升级举例来说东北三省、华北三省、华之前等在内的十个正因如此网络服务、正因如此都和列产品开通省级的的产品；另行疆及庆阳的业务区块都和统升级湖南、上海及浙江等7 个正因如此网络服务、正因如此都和列产品开通省内。此次关键性的的产品修仍要后每个省级行政周边将由举例来说的业务区块负责，一上都以省内界定各BU销售额覆盖范围，大大改善过去多个BU在网络服务前端相互竞争的分散颓势，提更佳构件上网络服务开通生产成本构成合力；另一上都各个周边销售额合作开发团队皆有常用“6+6”都和列产品乘积的投票权，更进一步得益于伊拉、1664 等各地区本土化单品为重健势能，因地制宜增个将近的产品组合，改善各个周边的的产品网络服务阻绝率。

“6+6”的产品乘积上半年甩开，生产能力扩改护航一直营业收益。的产品上都，2022 年一些公司加大伊拉都和列的产品乘积规划，借伊拉各地区本土化东风加大楼兰秘酿、小瓶伊拉及黑啤紫啤等再分的产品的的产品增个将近力度；继续购进1664 另行口味，慢速对平行出口内地人的替代；接下来后退以桂林、鹤庆为代表的周边强劲势都和列产品从主流6 元向更另行一代8 元以上价钱背著的都和统升级；夏日纷掀开上半年铺货，抢占到低度酒湛袤的的产品。2)生产能力上都，一些公司掀开佛山工场规划，当年2024 年停产并表彰合共约50 万吨生产能力，将有效地减缓沿海地背著生产能力不平衡。同时一些公司急剧后退对原有工场的技改改建，减缓生产能力稀缺负荷的同时降本增效，供人货链生产成本接下来改善为一些公司一直营业收益强劲势回升保驾护航。

利润分析与海外投资立即。当年2021-2023 年EPS 分列2.41 元、3.12 元、4.03元，完正因如此保持一致动态PE 分列65 倍、50 倍、39 倍，延用“买进”评分。

高风险预设：制成品价钱不确定性高风险，另行冠流感长时间高风险，更另行一代本土化竞争加剧高风险。