财报前瞻 | 最流行的软件系列之一，Adobe现在却被低估？

在其2021年第四季度的盈利近日当中，董事会透露，有25亿台回转接收器装设了回转设备或Acrobat。根据Gartner的数据资料，2020年PDA、台式机、桌上型计算机和笔记本计算机的装设不可数为60.84亿。这这样一来全世界已装设的电子接收器当出处41%装设了Adobe的PDF回转设备软体。

adobereader是仅限订阅的，而带有非常多机制的低阶旧版须要Store才能赢得。我们确信，这是它的战略目标，仅限提供者其软体，并向其相当可观的装设典范的付额度户附带的销售。

根据Research and Markets理论上的2020年PDF三幅形界面软体商品为19.5亿美元，到2025年CAGR（一个大年均下降率）为8.68%，我们确信，凭借其商品一席之地和收取低阶在线费的战略目标，Adobe以76.8%的商品份额守住商品一席之地。我们对其划分商品盈余的理论上是基于其划分商品4年千分之盈余下降23.98%，但排斥估计其划分商品盈余将上升5%，随后到2026年的商品一个大年下降率为8.68%。

数据资料来源不明Adobe, Research and Markets, Khaveen Investments

总的来说，我们看来Adobe早就低效率并用了其老虎队占有优势，在全世界服务器当中守住了41%的接收器装设典范，并赢得了生产能力。除此之外，我们确信它通过Store在线市场推广机制的意三幅必须让它发挥作用其相当可观的服务器典范，并以76.8%的商品份额守住一席之地。我们届时它将进一步并用其占有优势，并将从其PDF软体政府机构的下降当中亦然因如此。

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盈余率下降

由的销售和研制的差异性全力支持

该母公司只不过10年的毛利率稳定在86.3%，而且作为主营软体母公司没有库存。然而，在只不过10年里，净盈余率大幅下降，从2012年的18.91%下降到2021年的30.55%。作为主营软体母公司，它的军费开支主要集当中在研制和的销售与管理机构上。该母公司的的销售与管理机构及研制额度占有总额度的大部分，占有2021年总额度的79.6%。

三幅源来自Adobe, Khaveen Investments 根据该母公司的统计数据，的销售和新媒体额度的下降主要来自新媒体额度的缩减。在只不过的10年里，其盈余下降最少了SGCompanyA的下降，其盈余下降/SGCompanyA下降的10年千分之值为1.08(不之外2015年)。

我们确信母公司的盈余下降将在此之后最少SGCompanyA的下降。首先，其思维的软体得益于其在专业人士的较广接纳。其次，该母公司以外弱小的产品线，在2020年全世界最佳产品线当中排名第27位，上升了12位。

此外，作为一个风行的API，它还亦然因如此于其已构建的网络。在Google公司和Google公司Play、app Store等API店面当中搜寻PDF回转设备时，除了微软的API店面，Adobe PDF回转设备在搜寻结果当中首先出现。

我们理论上其的销售与管理机构额度的方法是，按照10年千分之盈余下降/的销售与管理机构额度下降1.08以及到2026年的盈余下降理论上来理论上其SGCompanyA额度。综上说明，我们理论上其SGCompanyA占有盈余的比率在2026年将从34.2%上升到33.1%。

此外，我们还看来，其盈余下降可能来自于其盈余下降最少研制支出，只不过10年的盈余下降/研制支出下降千分之为1.62，略低于SGCompanyA。根据其统计数据，其研制额度的下降主要来自于鼓励薪和典范薪的缩减。Capiche的数据资料推断，2009年至2019年，软体大型企业的通货膨胀率为62%，而计算机程序来员的工资同类型下降了24%。

此外, 软体母公司在效率特别带有差异性的另一个原因是由于软体开发的其本质，其当中生产厂软体的初始开发效率很低,但开发效率是浮动的, 并且可以分散在其零售业当中，从而从政府会来看可减低单位效率，如不限引文当中说明。

开发多样软体的低效率可以分摊给大存量的服务器。如果像亚马逊这样的网站目前所实用价值10亿美元，而它有1亿服务器，那么每个服务器的效率只有10美元。——安德森·冈瑟罗斯(Kurt Guntheroth)， 40年的软体工程师

都只，我们对其研制支出的理论上是，在2026年之前所的营收下降理论上当中，分析方法10年千分之营收下降/研制支出下降系数为1.16。总而言之，我们理论上到2026年，其研制占有盈余的比率将从16.1%上升到15.1%。

数据资料来源不明Adobe, Khaveen Investments 总的来说，我们看来，由于其销售业务来进行的差异性，该母公司的盈余率将长时间下降到2026年。作为纳税人最接纳的思维软体提供者商之一，以及在搜寻引擎和API店面当中作为领先搜寻结果的获奖者和热门程度所引人注目的广为人知产品线，我们确信其盈余下降将很低SGCompanyA下降。此外，我们还确信，其研制的差异性可以为其盈余率提供者额外的出站三维空间。

只不过5年的千分之毛盈余率和净盈余率并列86.6%和29.95%。随着盈余的下降，盈余率多年来在大大提低。

三幅源来自Adobe, Khaveen Investments 04

可能:

来自自由思维软体初创母公司的垄断

作为主营软体母公司，它在一个低重新制定门槛、轻资产商业来进行的大型企业当中与各种垄断者垄断。在思维软体商品上，垄断对手推出了各种Store和仅限的思维软体。虽然它以外最全面性的软体API集，但母公司可能创始人或复制类似的垄断技术细节来弱化他们的软体或构建他们的重新组合来关键时刻Adobe。

此外，如下三幅简述，商品上有各种各样的Store和仅限PDF回转设备与Adobe Acrobat和Reader垄断。亦然如所重申的那样，我们看来它采取了一种意三幅，即最初仅限提供者PDF软体，然后通过在线来缩减团购机制。然而，我们看来，来自仅限PDF回转设备的激烈垄断受到限制了它的定价战斗能力，使其改变意三幅，对首次订阅收费，这可能影响其的平台的营业收入战斗能力。

三幅源来自Microsoft Store 我们看来，该母公司相吻合的大型企业对客户的挂勾战斗能力非常低，通过大大提低产品线价格，受到限制了其定价战斗能力和下降潜力。如果它大大提低价格，我们届时消费者将很容易移向仅限的廉价。

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作价

为了对该母公司进行作价，我们应用于了DCF作价，因为我们届时该母公司的FCFs为亦然，并将其最终实用价值基于所选软体母公司的千分之EV/EBITDA (54.61x)。

三幅源来自Seeking Alpha, Khaveen Investments 我们在下表当中理论上了Adobe各销售股份公司的盈余。我们计划通过两个主要政府机构付诸数字新闻媒体盈余下降。即思维幽和XML幽。在前所三年，我们采用了4年的千分之盈余下降，然后日趋减低了5%，接着是新设计、校对和三幅形软体商品下降5.6%，PDF三幅形界面商品下降8.68%，直到2026年。

我们理论上数字体验课题将以12.1%的全世界客户关系管理机构商品下降率下降。我们在出版和的广告课题付诸了三年千分之盈余-13.5%的下降。

数据资料来源不明Adobe, Fortune Business Insights, Khaveen Investments

基于10.4%的贴现率(母公司的WACC)，我们的理论上推断该母公司的股市被忽略了56%。

三幅源来自Khaveen Investments 06

总结

我们统计分析了Adobe的数字新闻媒体政府机构的思维幽和XML幽销售业务。对于其思维幽，我们重申了其思维软体分析方法在大型企业当中的强烈关注度和所需，以及其区域性的软体重新组合，与替代产品线相比较，其区域性机制集非常优越。

此外，我们重申了其PDF回转设备软体商品的一席之地，并用其老虎队占有优势和占有全世界接收器装设存量41%的相当可观服务器典范，并采取了提供者仅限装设，然后于是又购入Store在线机制的意三幅。于是又一，我们重申了其销售业务来进行的差异性，由于其弱小的产品线和大型企业认认度，SGCompanyA和研制额度届时将在此之后最少盈余下降。

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