东方证券：给予贵州茅台回购评级，目标价位2272.05元

2022-04-27东方证券市场股份有限新公司叶书怀,蔡琪,周翰对贵州米酒进行研究并披露了表示同意书《一季度地藏资产表现可圈可点，寄予厚望全年支出经济总量》，本报告对贵州米酒假定买断评等，认为其远距离价位为2272.05元，举例来说股价为1796.79元，预期上涨幅度为26.45%。

贵州米酒(600519)

核心观点

22Q1 支出经济总量极低完整版，开门红地藏资产可圈可点。新公司披露 22 年一季报，22Q1 实现营业总收入 322.96 亿元（yoy+18.4%），归母盈利 172.45 亿元（yoy+23.6%），支出经济总量极低年后期约 19%的完整版值。

米酒啤酒经济总量本部上移，传销途径更快持续发展。分出厂家，22Q1 米酒啤酒总收入 288.6 亿元，营业总收入放缓 17.4%，经济总量本部较 21 年大大提高相比；前传啤酒总收入 34.3 亿元，营业总收入放缓 29.7%，前传啤酒经济总量较高，预料主要获益于米酒 1935 等新品的都是利。分出途径，22Q1 传销总收入 108.9 亿元，营业总收入大幅提高放缓 127.9%，分之一比大大提高 16.2pct 至 33.7%，传销途径更快放缓，预料获益于“i 米酒”一站式平台团购等一前传途径改革新政策；批发总收入 214.0 亿元，营业总收入下滑 4.7%，新公司缩减传销的趋势继续推进。22Q1 后期，销售商数量 2190 家，环比减少 3 家，之外为酱香前传啤酒销售商；单销售商创收 977 万元（yoy-6.5%），预料新公司对销售商的配额相当程度收缩。22Q1 后期，新公司履约借贷额度83.22 亿元，营业总收入增加 29.81 亿元；22Q1 销售货品、提供者劳务收到的现金 314.88 亿元，营业总收入放缓 41.2%，现金回款大幅提高放缓，将令人吃惊支持未来地藏资产放缓。

途径与厂家结构改善推升毛利率，支出潜能大大提高相比。22Q1 毛利率 92.37%（yoy+0.69pct），预料主要获益于传销途径分之一和非标米酒分之一比大大提高、以及米酒 1935 等厂家大大提高前传啤酒毛利率。22Q1 销售费用率 1.64%（yoy-0.44pct），盈利影响力也缩减摊薄费用率；管理独立机构费用率 6.60%（yoy+0.08pct），税金及可用分之一盈利比重 13.43%（yoy-0.61pct）。总合，22Q1 销售地藏利率达 55.59%（yoy+1.42pct），大大提高相比。

飞天批价环比顺畅，寄予厚望新公司穿越经济周期。边际上，迄今为止飞天米酒整箱和散瓶的批价分别在 2830 元和 2630 元左右，环比保持稳定顺畅。受疫情等考量影响，国际金融短期承压，但米酒啤酒中下游需求仍保持稳定经年累月，支撑新公司地藏资产稳定放缓。短周期来看，根据我们对白啤酒周期的复盘，并参阅亚洲地区烈啤酒龙头，龙头新公司兼顾穿越经济周期的潜能，仍然放缓正确性高。本土白啤酒消费者新增大趋势不变，坚定寄予厚望新公司未来的孕育空间，在举例来说的总价程度下，表示同意关切新公司的仍然配置意义。

支出数据分析与投资表示同意

上调总收入和毛利率，上调费用率，数据分析新公司 22-24 年每股支出分别为 50.49、58.48和 66.68 元（原 22-24 年数据分析 49.95、57.53 和 65.35 元）。维持前次报告 22 年 45倍 PE 总价，互换远距离价 2272.05 元，维持买断评等。

高风险提示：基啤酒生产能力不足的高风险、社会生活库存增大高风险、环境恶化高风险。

证券市场之天狼星互联根据近三年披露的研报数据计算，万联证券市场陈雯研究员制作团队对该股研究较为深入，近三年数据分析准确性之外值高达99.45%，其数据分析2022年度归属盈利为支出616.49亿，根据现价计量的数据分析PE为35.3。

最新支出数据分析明细如下：

该股最近90年内一共44家独立机构假定评等，买断评等40家，太古地产评等4家；过去90年内独立机构远距离之外价为2261.9。证券市场之天狼星总价分析工具显示，贵州米酒（600519）好新公司评等为4.5天狼星，好价格比评等为2.5天狼星，总价总合评等为3.5天狼星。(评等区域：1 ~ 5天狼星，高达5天狼星)

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