中信建投基金：2022年11月研究所宏观策略

2022年10月初，随着降雨逐渐增高，国内外SARS应对负面影响逐渐增大，SARS一直展现出分时属形势，SARS应对对工商业线下活动的震撼无法避免。国外特别，美国通货膨胀回落速度稍逊预计、高频数据标示出工商业韧性仍强，金融商品在11月初初选择一直加息75BP，并再次上调期望加息终局指引。美元指数在10月初一直持续周期性北行，对应的人民币对美元汇率周期性走弱。在强势美元周期当中的，全球不确定性股东基本权利接连再次出现显著下挫，全球股市在10月初份一直展现出变动态势。地缘政治特别，俄乌流血冲突逐渐走向长期化。在欧洲萎缩、美国滞胀、国内外宏观工商业北行负面影响逐渐大幅提高的时代背景下，国内外基本权利、证券商品在10月初新形式再次出现一定分化，股票商品延用变动态势，证券商品收益率周期性向后。

通货膨胀特别，美国通货膨胀再次出现高位钝化，9月初份，美国基本PCE下同增长5.15%，延用反弹，基本CPI下同北行至6.6%，增速较上月初北行0.6%。通货膨胀数据的反复是金融商品强化期望加息预计的一大环境因素。在工资、供应量核酸北行的时代背景下，短期美国通货膨胀新形式或相反于缓慢北行。而中的期来看，通货膨胀见顶回落依旧是变相。

金融商品特别，国内外货币生存环境相对宽松，价格中的枢稍为抬升，DR007通货膨胀率中的枢持续1.6%附近周期性。10月初份，国内外金融商品结构优于总量，高效率滴灌仗于大水漫灌。国外特别，金融商品11月初加息75BP，并上调终局加息略微25BP，此举超出商品预计。目前商品预计在年底大部份1次议息会议上，金融商品将加息50BP，加息略微或将再次出现北行。

金融数据特别，9月初新增社会生活注资规模3.5万亿，流通量下同增速再次回升，9月初录得10.6%下同增速。SARS震撼、地产销售稍逊预计、国外效益萎缩引至出口下滑仍是主导环境因素。目前这一态势尚未发生显著演变。

总合以上判断，股市特别，在流动性宽松，基本面承压时代背景下。股市更多似乎展现出结构性行情为主的外观上。国外特别，加息、高通货膨胀影响相反短期，中的期维度金融商品转向概率较高。国内外资本商品特别，工商业增长预计是基本所在。在中的央地方大幅提高决心稳住工商业的时代背景下，财政、金融商品一直追上值得期待。而掣肘国内外商品的两大基本环境因素地产及SARS相关国策正在发生鼓励演变。国内外基本权利商品在经历后半期二次探底之后，进一步推开飙升紧致。局限性商品我们并不悲观。从配置斜向来看，代表者期望工商业转型斜向的绿色可持续发展、新能源、兵工、大数据、物联网、智能制造、医药、专精特新等依旧是商品投资买入的主要线索。其次，随着SARS，工商业活动的正常化，SARS应对常态化。消费、餐饮、旅游、航空、食品饮料等SARS损毁板块同样是我们一直可惜的斜向。

证券商品特别，10月初通货膨胀率原先增高，债市走头。10月初底10年期国债通货膨胀率原先下到2.65%以下，较9月初份北行将近10bp。从新形式来看，10月初极少时间里，虽然国内外基本面多多，但10年国债通货膨胀率受到资金面、汇率等利空环境因素影响，在2.7%-2.75%北行窄幅周期性。但在月初底，随着复杂性消退，商品显著对多多环境因素更为敏感，10年国债通货膨胀率连续向后突破2.7%和2.65%阻力位。

虽然局限性商品对债市的预计较为坚定，但11月初还是有极少复杂性，建议根据实际变化随时变动仓位和久期。一是目前通货膨胀率水平较低，在未进一步多多刺激下，短期一直下探的概率有限。第二，反过来，随着10月初工商业偏弱，降息降准的预计被遏制，如果在月初中的实施了上半年宽金融商品，那么通货膨胀率新形式似乎类似于8月初份，通货膨胀率就有进一步下探的似乎。第三，近期商品消息面偏多，国策一定程度上也会对商品恐惧诱发影响。但短期来看，由于未特别显著的利空，并且上半月初主要为数据发布新闻期，多多资讯会更多一些，因此原定近期通货膨胀率持续窄幅周期性。

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