东方证券：机场免税迎来量价双升 长期看好机场交通要道价值重塑

东方证券发布研究报告说是，登革热趋于稳定期，基于：1)跨境运力更快回暖，登革热下奢侈品抗拒或将得到释放出来;2)部分航空港民用机场登革热从前本身处于税务业务有所改善周期，彼时并未充分体现税务业务前瞻性;3)登革热过后的税务补充协议助力民用机场更快趋于稳定。该行普遍认为民用机场税务人均贡献和产品额或有超预期回升，带动民用机场营业收入更快回暖。阶段性，民用机场作为税务企业最重要的诱因和奢侈品场景，依然大有可为。

投资敦促：基于躯干民用机场的市中心区竞争者和在税务企业中的独特地位，力挺民用机场航空港意义重塑。敦促关注上海民用机场(600009.SH)、白云民用机场(600004.SH)。

东方证券主要论点如下：

跨境运力更快趋于稳定，口岸民用机场税务踏入量价双升。

1)量：跨境航班更快趋于稳定，主要航空港民用机场运力明显回升。最近数据标示出国际间+区域航班已趋于稳定至19年同期20%以上。主要航空港民用机场同样趋于稳定较快，上海浦东、首都民用机场和白云民用机场合计占目从前总体跨境运力接近50%。从边际增量来看，观察各主要朝著国家中国航线趋于稳定进程，预计在3月底夏秋换季及年中约，将有更加明显趋于稳定;

2)价：口岸民用机场税务产品更快趋于稳定，客单价或超预期。

a)登革热变小下，抗拒奢侈品需求将得到释放出来。登革热从前我国跨境运力和奢侈品均处于高景气，年境外奢侈品超过1338亿美元。而登革热下，巨大的出境游奢侈品在登革热过后几乎清零，也意味着奢侈品力的更大抗拒。我们普遍认为随着跨境逐步趋于稳定，系统性场景和环节均将趋于稳定和受益。而民用机场税务店作为跨境运力的“第一道门”，也将有明显趋于稳定;

b)部分航空港民用机场在登革热从前尚无充分体现税务奢侈品前瞻性。登革热从前17-19年为各大跨境民用机场税务业务权、业务覆盖面积、业务模式等密集调整期。对于躯干航空港民用机场，除税务业务合同变更外，本身也经历了较大的业务调整。上海民用机场19年9月人造卫星厅启用，税务业务大幅增至1.7万平，并由此致使波罗蜜、品牌等的更大增加;白云民用机场以T2停产启用为亟欲，其在税务覆盖面积、业务模式、波罗蜜和价格竞争力等方面有了长足进步，而二者均由于登革热春天致使有所改善效果并未充分体现。而在登革热后叠加抗拒奢侈品释放出来，在趋于稳定期，其税务产品增加或并非线性而是跃迁式释放出来，相应致使民用机场税务产品的更快回升;

c)趋于稳定期税务补充协议助力民用机场更快趋于稳定。补充协议的设更容易从业务层面兴奋税务产品额更快增加，进而带动公司营业收入更快回暖。

后登革热黄金时代，民用机场依然是税务“必争之地”，力挺民用机场意义重塑。

民用机场作为税务绝佳的流量入口、高奢侈品人群接入场景，其在税务企业的重要地位依然不稳固，随着跨境运力逐步趋于稳定，民用机场税务面对内外部零售商变化，也并不需要相应调整。我们普遍认为从政策导向和应对竞争角度，或有三出发点：1)政策端利息和波罗蜜预计就会有较大规模放松;2)诱因人口比例预计所在之处下移;3)民用机场税务团购或跳出航站楼地理局限，与线上、有税商贸、市内税务店等相结合。我们普遍认为未来民用机场跨境税务店虽然受到一定竞争，但民用机场作为税务企业最重要的诱因和奢侈品场景，依然大有可为。

风险提醒：跨境运力趋于稳定不及预期、政策不及预期、税务企业竞争超预期、系统性假设估测偏差风险。

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