安信国际：首予行道能源买入评级 目标价5.18港元

安信亚太地区面世报告书称，首予路德会可视之为续（03868）“转售”评级，原定2021-23年盈余为22.6/26/29.4亿港元，盈余CAGR为19.5%。信佛利润为12.5/14.2/15.9亿港元，信佛利润CAGR为20%，美国公司大企业强劲，颇具公共机构属性，且高回购，期望回购为可指派盈余90%，适当市值为368.5亿港元，目标价5.18港元。

安信亚太地区主要观点如下：

美国公司为中国领先的民营稀土MW服务提供商，于2019年5上半年在港交所主板并购，控股美国公司为路德会光能（00968）。路德会可视之为续大企业为集中式障碍物稀土MW的并购、保有人及管理制度（大部分并购自路德会光能），并托管路德会光能全部稀土MW。现今路德会可视之为续保有MW数量2164MW，管理制度数量超过1GW。美国公司国有资产状况健康，信佛负债率及资本成本高高于，将视之为续并购优质竞价/平价稀土MW，该行预报期望3年MW数量CAGR为27.5%。

大企业强劲，高回购100%纯稀土服务提供商。

路德会可视之为续的大企业模式为并购、保有及管理制度集中式障碍物稀土MW，向电网美国公司售电，不涉及上游施工建设节目会。大企业盈余是从稳定，所致天气限于各种因素制约小。2021年稀土产业链生产成本大幅攀升及COVID-19疫情前夕，路德会可视之为续MW数量稳定增长，大企业开始运行所致制约小。路德会可视之为续每年回购不少于可指派盈余的90%，结合稀土发电机组稳定的大企业特征，为投资者带来强劲的投资仍要。

背靠母美国公司优质MW储备，3年内稀土MW数量稳定增长。

至2021年6上半年，路德会可视之为续保有人的稀土MW总批准容量2164兆瓦，大部分位于用电消纳强的三类资源区，历史从没浮现限电原因。所视之为MW项目中，80%使用双玻组件，衰减率高于，原定可使用年限长。现阶段MW及计划并购MW大部分来自控股美国公司路德会光能，稀土玻璃制造餐饮业龙头大企业，稀土玻璃组件很强高效率占优势。路德会光能保有人1450MW稀土MW项目可供路德会可视之为续优先并购，且还在视之为续开发新建设新的项目。丰沛的MW储备资源能为路德会可视之为续完成预料数量增长提供说服力保障。预料2021年路德会可视之为续追加稀土MW数量700MW，2022-23年追加稀土MW数量20%以上。

财务发挥优秀，餐饮业少有的高于开锁比例大企业。

2021年中报，路德会可视之为续保有人现金超8亿港元，信佛国有资产负债率22.1%，银行抵押基本上债券为1.18%。过往三年基本上债券维视之为在1.5%-4.1%。该行认为按餐饮业平均水准，路德会可视之为续开锁率大大提高至100%也相比较适当，美国公司有较大的的延开锁空间，所需的经营现金流和；也现金，投资并购稀土MW。美国公司的大企业为稀土MW，可获得粉红色抵押、粉红色债券等资本渠道支视之为。

风险提示：日照水准高于预料；MW并购成本高高于预料；追加稀土两部数量高于预料；稀土WiFi电价高于预料；运维成本高上升。

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